


上美股份在盈利能力上展现出强劲韧性,估值性价比也十分突出,2025年PE仅约19倍,2026年降至15倍。
作者|孙骋
编辑|刘洋雪
近日,上美股份(02145.HK)发布 2025 年度正面盈利预告,交出了一份超预期的业绩答卷。
数据显示,公司全年营收预计达 91 亿 - 92 亿元,同比增长 34.0%-35.4%;净利润更是同比大增 41.9%-44.4%,区间为 11.4 亿 - 11.6 亿元,利润增速显著跑赢营收增速,彰显出强劲的盈利韧性。从估值来看,按最新收盘价计算,2025 年对应 PE 仅约 19 倍,2026 年 Wind 一致预期 PE 降至 15 倍,在业绩高增支撑下估值性价比突出。
多家券商对其表现给予积极评价,申万宏源维持 “买入” 评级,认为公司多品牌协同、渠道优化与研发加码构筑长期优势,2025-27 年归母净利润预计达 11.54/14.52/17.38 亿元,对应 PE 为 18/15/12 倍;光大证券同样维持 “买入” 评级,指出韩束渠道结构优化与 newpage 一页的快速增长成为核心驱动力,同时提示终端消费疲软与行业竞争加剧的风险。整体来看,上美股份已展现出百亿国货美妆巨头的成长潜力,但单一品牌依赖等问题仍需关注。
上美股份的核心优势集中在渠道把控、品牌矩阵初步成型与盈利能力三个维度。在渠道端,公司精准把握每一轮渠道红利,从电视购物时代 38% 的市场份额,到微商时代 40 天销售破亿,再到如今深耕抖音赛道,韩束已连续三年蝉联抖音美妆 GMV 榜首,2025 年抖音自播占比超 85%,男士护肤、面部精华等多个细分赛道跻身前三。
2025 年上半年,公司线上渠道收入占比达 92.7%,其中线上自营占 83.3%,形成了高效的线上转化体系。在品牌方面,主品牌韩束 2025 年上半年收入 33.44 亿元,占总营收 81.4%,红白蛮腰系列累计销量超 1810 万套;新锐品牌 newpage 一页表现亮眼,富华优配,富华优配配资,香港富华优配公司2025 年上半年收入占比 9.6%,淘天与抖音渠道增速分别达 82% 和 166%,成功开辟第二增长曲线。盈利能力上,公司毛利率长期维持在 75% 左右的高位,2025 年上半年为 75.5%,为研发与品牌扩张提供了充足缓冲。
元股证券然而,公司的发展短板同样突出。首先是单一品牌依赖风险,2024年韩束收入占比 82.3%,2025 年上半年仍达 81.4%,其他品牌尚未形成有效支撑,导致 2025 年 12 月的韩束成分风波引发股价剧烈波动,两天内跌幅超 15%,盘中一度暴跌 33%。其次是渠道结构单一,线上收入占比超 90% 且高度依赖抖音,线下渠道占比仅 6.5%,抗风险能力较弱。
销售费用高企也是一大隐患,2025 年上半年销售及分销开支占比 56.9%,鼎锋优配,鼎锋优配配资,香港鼎锋优配公司虽较上年同期略有下降,但仍处于行业高位,反映出公司对营销投入的高度依赖。研发投入不足同样值得警惕,2025 年上半年研发开支仅占收入的 2.5%,同比增长 31.7% 但基数较低,难以支撑多品牌矩阵下的产品迭代与功效验证需求。此外,彩妆业务拓展不顺,2025 年推出的 NAN beauty 品牌截至 2026 年 1 月,天猫、小红书及抖音粉丝数均不足 5000,品牌合伙人古迈离职进一步加剧了彩妆业务的不确定性。
从行业环境来看,美妆个护赛道持续扩容,国货崛起与性价比消费趋势为上美股份提供了良好机遇,但竞争也日趋激烈。珀莱雅、毛戈平等同行在多品牌运营与研发投入上表现突出,其中珀莱雅旗下彩棠 2025 年上半年营收 7.05 亿元,占总营收 13.17%,成为成功的第二增长曲线。行业专家指出,本土美妆企业的成功依赖 “天时、地利、人和”,上美股份虽布局了护肤、母婴、彩妆等多个赛道,拥有一叶子、红色小象等多个品牌,但未能复制韩束的成功,主要原因在于沿用过往经验,未能适配新品牌的发展需求。
可以说,上美股份 2025 年的业绩高增验证了其 “单聚焦、多品牌、全球化” 战略的初步成效,韩束的稳健增长与 newpage 一页的快速突围形成了良好的发展态势,智慧工厂投产与科研中心投用进一步夯实了产业链竞争力。
但公司仍面临三大核心挑战:一是如何降低对韩束的依赖,培育更多营收占比超 10% 的核心品牌;二是如何优化渠道结构,提升线下渠道与天猫等平台的竞争力,降低单一平台风险;三是如何在维持高毛利率的同时,适度提高研发投入占比,以产品力支撑品牌长期发展。
短期来看,公司业绩高增与估值优势有望持续吸引资本市场关注;长期来看,其发展潜力取决于第二增长曲线的培育成效与抗风险能力的提升。对于投资者而言,可重点关注newpage一页的增长持续性、彩妆业务的突破进展以及销售费用率的优化空间;对于公司自身而言,平衡短期规模扩张与长期健康发展,摆脱对单一品牌、单一渠道与高额营销的依赖,才是成为千亿级美妆集团的关键所在。
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